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? 本報(bào)記者 鄧淑華

不久前，中國人民銀行、工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持新型工業(yè)化的指導(dǎo)意見》提出，“鼓勵創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)探索直投、基金、物業(yè)租金作價入股、服務(wù)換股等模式，投資在孵企業(yè)?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，這指明了創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)投資在孵企業(yè)的多元化發(fā)展方向，將推動創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向科技成果轉(zhuǎn)化全鏈條深度滲透，實(shí)現(xiàn)從創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)者到創(chuàng)新生態(tài)賦能者的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

探索多元化投資模式

據(jù)記者了解，經(jīng)過多年發(fā)展，我國一部分創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)已構(gòu)建以直投、基金為主，物業(yè)租金與服務(wù)換股為輔的多元化投資模式。

作為孵化投資的探索者之一，匯龍森國際企業(yè)孵化（北京）有限公司（以下簡稱“匯龍森孵化器”）參與了3只基金，總規(guī)模10億元，還通過房租換股、直投方式投資了幾十家企業(yè)。

運(yùn)營僅3年多時間、率先探索孵化器+新型研發(fā)機(jī)構(gòu)“一體兩翼”模式的上海交策源紅虹科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園與多家專業(yè)投資基金建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并正在發(fā)起設(shè)立新型投資基金，重點(diǎn)聚焦科技研發(fā)項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化。交策源紅虹科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園還探索租金作價入股與服務(wù)換股等靈活方式，精準(zhǔn)對接在孵企業(yè)需求，目前已完成多個早期科技項(xiàng)目的種子輪投資。

而從單一孵化器轉(zhuǎn)型的楊創(chuàng)集團(tuán)不僅開展直接股權(quán)投資，還逐步形成配套的成果轉(zhuǎn)化金融體系，目前其下設(shè)3只基金，持有兩塊小額貸款牌照，并與保險機(jī)構(gòu)合作推出全國首單“概念驗(yàn)證保險”，還在上海技術(shù)交易所開創(chuàng)了知識產(chǎn)權(quán)證券化、“科技成果+認(rèn)股權(quán)”創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)資產(chǎn)質(zhì)押融資等多項(xiàng)模式創(chuàng)新。在孵化器產(chǎn)業(yè)孵化與租賃板塊，楊創(chuàng)集團(tuán)也在積極嘗試物業(yè)租金作價入股、服務(wù)換股等模式。

“直投和基金能夠讓孵化器與企業(yè)形成長期綁定，推動‘投早、投小、投硬科技’；而物業(yè)租金作價入股、服務(wù)換股則在降低企業(yè)現(xiàn)金流壓力的同時，把孵化服務(wù)轉(zhuǎn)化為可量化的股權(quán)價值?！鄙虾钇挚萍紕?chuàng)業(yè)中心主任、楊創(chuàng)集團(tuán)總經(jīng)理謝吉華表示，“這些模式的共同價值在于，既拓寬了科研成果轉(zhuǎn)化的制度通路又提升了孵化器服務(wù)的價值實(shí)現(xiàn)能力，使孵化器在成果轉(zhuǎn)化鏈條中的作用更加立體和長效?！?/p>

破局待解挑戰(zhàn)仍在

許多孵化器在探索多元化投資模式時，遇到許多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

“孵化器投資，既要有行業(yè)專業(yè)能力又要有投融資能力，同時還必須有耐心?！眳R龍森孵化器董事長劉泳表示，“我們曾投資一個抗體服務(wù)企業(yè)，經(jīng)過18年才獲得回報(bào)。服務(wù)創(chuàng)新實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要有很好的遠(yuǎn)見，要構(gòu)建孵化器投融資生態(tài)，打造專業(yè)性強(qiáng)的服務(wù)與投資團(tuán)隊(duì)，才能為企業(yè)發(fā)展真正賦能?！?/p>

“創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)以多種方式投資在孵企業(yè)，是實(shí)現(xiàn)孵化機(jī)構(gòu)與在孵企業(yè)共同成長的主要方式，過去也做過一些探索，但是成效還不是非常顯著?！鄙虾Ｉ鐣茖W(xué)院創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心主任、上海交策源科技發(fā)展有限公司董事長李湛認(rèn)為，孵化器投資在孵企業(yè)往往具有近水樓臺的優(yōu)勢，對在孵企業(yè)更加了解，更加掌握其發(fā)展實(shí)際狀況，但是往往會遇到投資入股資金實(shí)力和投資方式限制，以及投資專業(yè)人才缺乏等問題。

謝吉華表示在多年探索中需直面如下現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。定價難。科技服務(wù)、場地租金如何合理折算成股權(quán)需要統(tǒng)一的規(guī)則和市場化工具。退出難。二級市場和股權(quán)流轉(zhuǎn)機(jī)制尚不完善，投資周期偏長。能力短板。孵化器普遍需要提升投研、投后管理和風(fēng)險控制等方面的能力。“這不僅是孵化器投資模式的探索，更是建設(shè)完善科技金融生態(tài)、推動成果轉(zhuǎn)化制度化的重要課題?！?/p>

此外，我國創(chuàng)業(yè)孵化行業(yè)整體也面臨不少難點(diǎn)。“比如，底層資產(chǎn)盤活難。很多老舊廠房改造成孵化器后缺乏金融化和退出機(jī)制。體制機(jī)制瓶頸。國有孵化器在投融資配套、服務(wù)入股等方面仍有政策和體制約束，民間資本與國有孵化器之間的壁壘較大。盈利模式單一。部分創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)仍依賴租賃和基礎(chǔ)服務(wù)，缺乏可持續(xù)的造血能力。專業(yè)化能力不足。既懂技術(shù)又懂金融、既懂國內(nèi)也懂國際規(guī)則的復(fù)合型人才依然稀缺?！敝x吉華表示。

亟須政策落地共生

未來，如何有效推動孵化器多元化投資模式的落地實(shí)施？

李湛表示，應(yīng)暢通創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)以物業(yè)租金入股、服務(wù)換股等方式投資在孵企業(yè)的路徑。在具體實(shí)施中，需嚴(yán)格篩選投資項(xiàng)目，重點(diǎn)投向早期、小型及硬科技領(lǐng)域，從而更有效地推動科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。此外，我國還需出臺專門政策，對采取此類投資模式的孵化器給予針對性支持。

“孵化器的專業(yè)化、國際化是必然發(fā)展趨勢，及早構(gòu)建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建孵化器專業(yè)方向的資源體系，是做好孵化器投資的核心。這些能力建設(shè)，需要大量投入以及多年培養(yǎng)，很難一蹴而就。”劉泳建議相關(guān)部門圍繞在第一線服務(wù)實(shí)體創(chuàng)新的孵化器制定更加貼近實(shí)際的支持政策。

謝吉華認(rèn)為，要勇于探索孵化器底層資產(chǎn)的退出通道、要推動民間資本與國有孵化器的融合、要不斷提升孵化器自身的專業(yè)化和國際化能力。未來孵化器投資不會停留在“投企業(yè)”層面，而是要通過生態(tài)構(gòu)建、制度創(chuàng)新和資產(chǎn)盤活，加速成為科技成果轉(zhuǎn)化、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支點(diǎn)。