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? 本報記者 鄧淑華

當前，新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革正加速演進，原創(chuàng)性技術與顛覆性技術不斷涌現(xiàn)，關鍵核心技術的攻堅任務仍艱巨，亟需金融提供精準賦能。

原創(chuàng)技術從實驗室走向市場的過程中，面臨多重挑戰(zhàn)：技術成熟度低、市場前景不明、資金需求量大且風險高。傳統(tǒng)金融模式難以精準適配原創(chuàng)技術的特殊需求，導致許多原創(chuàng)技術陷入“死亡之谷”困境。

近日記者獲悉，近年來，我國積極探索“撥投結(jié)合”、接續(xù)式金融賦能、耐心長期大膽資本支持等模式，為原創(chuàng)技術產(chǎn)業(yè)化開辟了可持續(xù)的金融賦能路徑。

探索“撥投結(jié)合”模式

“越引領、越原創(chuàng)、越具顛覆性的技術，往往面臨價值判斷的錯位?！遍L三角國家技術創(chuàng)新中心主任、江蘇省產(chǎn)業(yè)技術研究院院長劉慶表示，技術研發(fā)團隊常因突破性創(chuàng)新而認為其價值高，但資本市場因缺乏參照標的，難以對顛覆性技術進行合理定價。這種認知差異，恰如其分地解釋了為何原創(chuàng)技術常陷入“有價無市”的困境。

劉慶以“三代半氮化鎵射頻項目”為例介紹了如何探索這一矛盾的破解之道。多年前，留學美國的一個項目團隊準備回國創(chuàng)業(yè)時，提出1億元融資需求卻遭遇一個投資機構提出獲取65%股權的要求，項目團隊認為該股權比例過高。當時劉慶提出：“你們能不能自己先掏1000萬元，回來再跟我們談1億元的事？”幾個月后，該項目團隊在美國賣房自籌1000萬元后，問劉慶：“1個億在哪里？”

最后，這個項目團隊“逼著”江蘇省產(chǎn)業(yè)技術研究院探索一種新模式：成立三方合資的項目公司，項目團隊出資900萬元占股90%，江蘇省產(chǎn)業(yè)技術研究院出資100萬元占股10%，并聯(lián)合蘇州工業(yè)園區(qū)提供1億元支持。若項目失敗，該項目團隊承擔900萬元損失成本，投撥方承擔1億元風險；若成功，投撥方可追加投資股權。在這一機制下，該項目在我國率先實現(xiàn)高端氮化鎵外延技術的成功，建成國內(nèi)最大的氮化鎵射頻材料生產(chǎn)基地。三方合資的項目公司首輪融資1.5億元、融資估值達4.5億元，2022年B輪估值22億元。

在這個案例中，江蘇省產(chǎn)業(yè)技術研究院探索了財政資金以“撥投結(jié)合”模式支持引領性、原創(chuàng)性項目的新機制。該機制以科研項目合同方式按企業(yè)發(fā)展里程碑給予公司財政資金支持。項目完成以后，如果沒有獲得下一輪融資，結(jié)題驗收，寬容失??；如果獲得下一輪融資，項目投入經(jīng)費轉(zhuǎn)成與下一輪融資同樣價格的股權。

劉慶介紹說，“撥投結(jié)合”模式有四大特點：一是項目團隊現(xiàn)金出資深度參與，體現(xiàn)其對所擁有技術的信心；二是財政經(jīng)費支持項目，解決技術成果早期融資市場失靈問題；三是財政投入轉(zhuǎn)化成股權，在一定程度上抑制團隊申請經(jīng)費多多益善的傾向；四是股權帶來的回報，有望形成財政投入可持續(xù)發(fā)展的專項模式。他說，“目前，我們用這種方式支持了160多個項目，平均每個項目投資2700多萬元，形成了‘撥投結(jié)合’的品牌優(yōu)勢。這個舉措也被國家發(fā)展改革委和科技部列為13個國家新一輪全面創(chuàng)新改革舉措之一。”

鼓勵耐心長期大膽資本支持

新型技術成果產(chǎn)業(yè)化與金融賦能的活躍度密切相關。產(chǎn)業(yè)化就意味著必須有資金的投入，特別是硬科技創(chuàng)新需要大量、持續(xù)的資金投入。

“新型技術成果產(chǎn)業(yè)化需要接續(xù)式金融賦能、耐心長期大膽的資本支持、專業(yè)化的投資能力。”深圳市創(chuàng)新投資集團總裁劉蘇華表示。

科技成果產(chǎn)業(yè)化是一個漫長的過程。針對技術產(chǎn)業(yè)化不同階段的特征，劉蘇華提出接續(xù)式金融賦能：在早期階段，天使投資人、風險投資人需要更多介入；在中期階段，通常面臨技術成熟度提升、市場拓展及規(guī)模擴大等關鍵任務，這一階段的資金需求量大且要求資金具有一定的靈活性和耐心，銀行貸款、債券融資及夾層融資等金融工具可以在此階段發(fā)揮更重要作用。“因此金融賦能的設計應充分考慮技術成果產(chǎn)業(yè)化全生命周期的特點，確保資金供給的連續(xù)性和適配性?！?/p>

新型技術成果產(chǎn)業(yè)化還需要耐心長期大膽的資本支持?！爱斍?，科創(chuàng)項目類型日漸多元，資金投入大、周期長，難以產(chǎn)生立竿見影的效果，只有長期大膽的耐心資本能夠更好地匹配科技型企業(yè)成長周期中的資金需求特點，助力其從研發(fā)階段順利過渡到市場化階段?！眲⑻K華表示。

新型技術成果產(chǎn)業(yè)化還需要專業(yè)化的投資能力?！靶滦图夹g一般屬于前沿顛覆性技術，投資機構需要深入了解行業(yè)技術發(fā)展趨勢，具備識別和評估前沿技術能力，同時對政策導向和社會需求變化保持敏銳洞察。此外，投資機構還要具備一定的服務能力：一方面，依托自身的前瞻研究，幫助被投企業(yè)捕獲市場先機，規(guī)劃戰(zhàn)略方向。另一方面，為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源對接，加速已投企業(yè)的技術成果產(chǎn)業(yè)化?！眲⑻K華認為。

當前，深圳市創(chuàng)新投資集團正在按照“國家需要什么，深創(chuàng)投就投什么”策略，采取“研投一體化”策略，把“卡脖子”清單轉(zhuǎn)化為重點投資清單，繪制重點產(chǎn)業(yè)投資圖譜，主動挖掘高水平科技自立自強企業(yè)；按照“發(fā)現(xiàn)一個、投資一個、全力干成一個”的原則，持續(xù)加大對符合強鏈、補鏈、穩(wěn)鏈、延鏈需求的企業(yè)投資力度，90%以上資金投在新一代信息技術、人工智能、機器人、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等硬科技領域，助力一大批企業(yè)在工業(yè)軟件、半導體設備等領域打破國外壟斷。

“我們堅持主動發(fā)現(xiàn)，爭做投硬科技的先行者；堅持前瞻布局，爭做投早投小的擁護者；堅持耐心陪伴，爭做長期投資示范者。”劉蘇華表示，截至2025年9月底，深圳市創(chuàng)新投資集團累計投資科技型企業(yè)超過1700家，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)近500家。

破機制束縛促技術產(chǎn)業(yè)化

如今，全球顛覆性技術發(fā)展已進入關鍵躍升期，腦機接口、人工智能（AI）、高溫超導材料、可控核聚變等領域接連取得階段性突破。與此同時，全球資本正加速涌入顛覆性技術領域，顛覆性技術取得突破的速度越來越快、新產(chǎn)業(yè)形成的周期不斷縮短。

“AI、機器人、腦機接口、量子信息、生物醫(yī)藥、核聚變等領域受到全球資本的重點關注。其中AI領域今年上半年更是吸引資金1219億美元，約占全球風險投資基金的53%，而這些資金90%流向了美國?！眲⑻K華表示，從資金涌入對象看，項目“馬太效應”愈發(fā)顯著，早期、成長期項目單筆投資金額、估值中位數(shù)均有所上升，風投企業(yè)紛紛扎堆“獨角獸”項目。全球資本正從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“精準押注”，重點布局具備“高技術+高成長”特征的頭部項目，推動顛覆性技術從實驗室向產(chǎn)業(yè)化加速演進。

我國金融賦能產(chǎn)業(yè)化質(zhì)效也不斷提升。劉蘇華用一系列數(shù)據(jù)證明這個觀點。首先是投早投小趨勢明顯。根據(jù)清科等機構數(shù)據(jù)，2025年上半年早期和PE（私募股權）投資案例數(shù)同比增幅超30%，創(chuàng)新藥領域獲投資金額同比增幅達18%，AI領域投資案例數(shù)706起。其次是資本市場支持力度加大。金融賦能不僅局限于早期階段，A股和港股正支持更多優(yōu)質(zhì)未盈利及擁有關鍵核心技術科技企業(yè)發(fā)行上市。再次是國資已成為金融賦能產(chǎn)業(yè)化的重要力量。國資LP（有限合伙人）出資金額占比超過80%，數(shù)據(jù)顯示2019-2023年全國國資機構直投金額1.59萬億元，直投了1.29萬家企業(yè)，國資每年直投金額占比從20.68%上升至42.67%，投資企業(yè)數(shù)量占比從30.66%上升至51.06%，已超過民營機構。

當前，國資創(chuàng)投已經(jīng)成為支持技術成果產(chǎn)業(yè)化的主力軍，但體制機制上還存在一些束縛。對此，劉蘇華建議，在界定責任邊界層面，鼓勵或者支持國資機構在直接做天使投資人、風險補償、合規(guī)盡職免責等方面大膽探索，例如可以通過設立專項風險補償基金或引入市場化擔保機構，為技術成果產(chǎn)業(yè)化不確定性提供空間。同時，完善盡職免責條款，明確責任邊界，避免因過度追責而抑制創(chuàng)新活力。在文化層面，倡導敢于試錯、寬容失敗的投資氛圍，鼓勵國資機構以更加開放的心態(tài)參與科技成果轉(zhuǎn)化，提高國資使用效率，吸引更多社會資本共同參與技術成果產(chǎn)業(yè)化，形成多方協(xié)作的良好生態(tài)，有效激勵更多資源投向高風險但高潛力的技術領域，加速科技成果產(chǎn)業(yè)化進程。

2025年上半年，IPO（首次公開募股）退出數(shù)量雖然已有所回升，但退出整體活躍度仍然處于下滑態(tài)勢。劉蘇華建議，要通過更加多元化的退出方式，實現(xiàn)資本的有序流動，吸引更多社會資本進入新興技術領域；建立與耐心資本相適應的資本市場退出機制，形成穩(wěn)定的上市預期，適當提高新股發(fā)行節(jié)奏，支持更多有潛力的未盈利科技企業(yè)上市。

劉慶希望構建面向全球的產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新生態(tài)，整合創(chuàng)新機構、資本、人才、院所、園區(qū)與政府等創(chuàng)新資源，提升集聚融合效率與創(chuàng)新效能。